经过两年修整以后再出发，四大业务支柱和国际网外两个市场驱动进入新的发展阶段。国电南瑞2009-2011年保持利润增长在100/90/80%，而2012-2013年增速幅度回落到24/23%，增速回调属于高增长后的修整期，公司到达一定规模后需要对于研发体系、生产体系、营销体系、服务体系进行进行梳理和提高，对组织架构进行调整来适应新的业务发展方向，经过两年的修整，公司开始进入新的发展阶段，形成四大业务板块，电网自动化业务保持稳定增长，几块新的业务培育成熟，发展进入新的历史阶段。

 

　　电网自动化板块未来有望稳定增长。电网自动化领域南瑞已是知名品牌，在非电网业务和国际业务开拓中占有很强的品牌优势。国际业务开拓和国内开发新需求，调度自动化未来保持平稳。变电自动化公司去年已突破高压保护并获得较好的订单，保持较好的增长。用电自动化有很多创新的需求，未来有望保持稳定增长。配网自动化是潜力最大的业务，分布式能源接入、电动汽车充放电站建设、供电可靠性要求提高等对配网自动化有很大需求，第一次配电自动化招标只是一个开始，价格不合理只是暂时的，南瑞三家公司投标，主站份额超过50%、终端份额近30%，凸显公司的竞争力

 

　　发电新能源板块收入初具规模，今年毛利率将有望显著提高。发电新能源业务包括传统的励磁和新能源业务，励磁是国内做的最好的，承接了百万KW、大水电项目，未来保持平稳。新能源总包业务前两年初期为了拿资质不得不让渡些利润，今年开始项目更看重盈利能力；风电变流器/光伏逆变器之前规模小，代工为主，搬入江宁后生产配套能力提高，已累计突破800套风电配套设备，规模效应开始显现，今年或将有几倍的增长。新能源业务规模保持30%以上的增长，而毛利率将在10.55%基础上有显著的提升。

 

　　工业控制和轨交板块进入收获期，南京宁和城际已投标。轨道交通领域，公司在综合监控领域市场占有率一直超过50%，前年开始在轨交总包、信号系统领域进行新的开拓。南京宁和城际1月23日启动招标，4月初进行投标，预计中标结果很快将要出来，属于南瑞在轨交总包领域的重大突破，采取PPP模式，设备总包，宁和城际计划15年底通车，收入将集中在今明两年确认，盈利能力较好，是今明两年的重要利润贡献增长点。

 

　　节能环保板块起步稍晚，但技术和产品优势带来很强后劲和潜力。节能环保业务是公司在重点培育的板块，环保主要是国电富通公司承担，节能业务则南瑞成立专门事业部来发展，尽管初期发展起步略晚，但是南瑞有着先天的技术优势，电力电子相关产品开发较快，低压SVC/SVG已开始有应用，且对于配网理解深刻，配网节能业务有着较大的发展潜力.

 

 

　　预计公司2014-2016年每股收益分别为0.86、1.12、1.43元，考虑到公司形成四大业务板块，进入新成长周期，根据可比公司估值并给予35%估值溢价，即2014年25倍PE，对应目标价21.50元，维持公司买入评级。

 

　　风险提示：宏观经济持续下行、电网投资低于预期。