时代新材收入稳定增长，期间费用侵蚀利润
发布时间：2014-03-24     来源： 中银国际证券
本文摘要：　　　　时代新材公司2013年实现营业收入41 65亿元，同比增长11 97%，实现归属于母公司所有者净利润1 22亿元，同比下降22 93%。受益于风电
　　
　　时代新材公司2013年实现营业收入41.65亿元，同比增长11.97%，实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比下降22.93%。受益于风电业务及工程塑料业务的恢复，公司收入明显增长。但期间费用高企侵蚀利润空间，导致公司净利润同比出现大幅下滑。不考虑收购并表，我们预计公司将继续保持稳定增长，预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20元、0.23元及0.28元，基于50倍2014年市盈率，我们将目标价由14.75元下调至10.00元，将评级由买入下调为谨慎买入。目前公司估值较高，未来收购公司并表后将有明显改善。
 
　　支撑评级的要点
 
　　由于研发投入增长以及支付部分海外并购相关咨询费用，公司管理费用大幅增长41.39%，期间费用的高企侵蚀了公司的利润空间，导致公司报告期内净利润下滑22.93%。
 
　　受益于风电市场回暖，公司风电叶片销量恢复，公司在风电市场收入实现9.09亿元，同比增长33.68%，同时大功率叶片及特种叶片销量比重增加，毛利率同比上升5个百分点。
 
　　公司全年汽车及特种装备市场实现收入4.74亿元，同比增长26.06%。汽车市场开拓顺利，大客户销售额增长70%以上，带来弹性元件及工程塑料业务大幅增长。特种装备市场方面成功进入直升机花键转接套领域，预计今年将继续获得5个以上批量订单。
 
　　轨道交通市场方面全年收入17.85亿元，较上年持平，高速动车组产品国产化项目通过铁总评审和装车考核，并通过CRCC现场审核，为今年增长打下基础。
 
　　毛利率方面，公司毛利率下降0.31个百分点，达到17.76%。主要由于汽车产品前期开发成本较高，导致工程塑料及弹性元件业务毛利率下滑。
 
　　公司报告期内斥资2.9亿欧元收购采埃孚集团下属BOGE的橡胶及塑料业务，目前收购仍在进行中，未来将有助于公司向汽车市场转型。
 
　　评级面临的主要风险
 
　　海外收购进程低于预期，期间费用高企。
 
　　估值
 
　　不考虑收购并表，我们预计公司将继续保持稳定增长，预计公司2014-2016年每股收益分别为0.20元、0.23元及0.28元，基于50倍2014年市盈率，我们将目标价由14.75元下调至10.00元，将评级由买入下调为谨慎买入。目前公司估值较高，未来收购公司并表后将有明显改善。

 
关键词：风电 叶片 利润

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