天晟新材：寡头轻装上阵，迎接风电回暖
发布时间：2014-03-03     来源： 巨灵信息
本文摘要：　　　　天晟新材主营是PVC结构泡沫、软质泡沫及其后加工产品，其中PVC结构泡沫主要用于风电叶片，软泡泡沫后加工产品用于家电、汽车等领域
　　
　　天晟新材主营是PVC结构泡沫、软质泡沫及其后加工产品，其中PVC结构泡沫主要用于风电叶片，软泡泡沫后加工产品用于家电、汽车等领域。2012、2013年由于行业竞争加剧，PVC结构泡沫价格下跌，公司业绩大幅下滑，随着2013下半年下游风电行业景气度的逐步回升，我们预计公司2014年将出现经营拐点，看好公司未来几年发展，主要基于几点：
 
　　1、公司主营PVC结构芯材寡头垄断，未来有提价可能性。PVC结构泡沫全球主要的市场参与者只有3家，除公司外，另外2家均为外企，公司目前在国内风电行业市场占有率已达40%左右。经过过去2-3年的调整，目前PVC结构泡沫行业价格已经基本见底，而国内风电行业2014年新增装机有望达18-20gw，较2013年同比增40-50%，在供给没有增加，需求大幅增长情况下，未来PVC结构泡沫有提价可能性；同时公司与全球复合材料巨头3A的合作将改善公司经营现金流，拓展公司海外销售。
 
　　2、后加工产品销售快速增长。公司后加工产品包括软质泡沫后加工产品、光学膜组精密模切件、无尘胶带等，该业务从2007年以来收入持续增长，从2007年约0.59亿元增长至2013年约2亿元，其中2013年收入同比增42%，同时该业务盈利能力较强，近几年毛利率维持在30%左右。公司与下游海信、长虹等合作关系密切，公司2013年下半年在青岛、四川分别成立子公司，生产产品为海信、长虹等配套，预计未来几年，该业务收入仍能快速增长。
 
　　3、新光环保未来几年业绩高增长。公司收购的新光环保作为铁总的一级供应商，主要从事声屏障的生产销售，将受益未来几年高铁、轨道交通的大力投资；而新光环保承诺2014-2016年业绩分别为2600、3600、5800万元，高速增长。
 
　　维持公司“增持”评级，目标价9.50元。我们预计天晟新材2014-2016年EPS分别为0.18、0.25、0.35元，对应2013-2015年42、31、22倍动态市盈率；公司研发实力较强，是国内唯一一家掌握PVC结构泡沫材料技术的内资企业，同时新产品如PET结构泡沫、PMI结构泡沫等处于国内领先，国际先进水平，市场潜在规模较大，同时公司后加工产品未来几年仍有望快速增长；收购新光环保，将有利于公司现有产品在高铁等领域的市场拓展。我们维持公司“增持”评级，6个月目标价9.50元，对应2015年38倍动态PE。
 
　　风险提示：(1)下游风电行业需求持续不景气风险；(2)原材料价格波动风险；(3)新产品市场拓展风险海通证券股份有限公司
 
关键词：天晟 风电 叶片

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